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国盛证券发布琢磨论述称，重申阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，预测阿里2025-2027财年收入为10109/11134/12144亿元；non-GAAP归母净利1600/1830/2062亿元。合理概念价在H股114港元。阿里巴巴2025Q2财季（规则9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%；养息后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。

国盛证券主要不雅点如下：

阿里巴巴发布2024九月季度功绩。

阿里巴巴2025Q2财季（规则9月的当然季度）收入为2365亿元，同比增长5%。其中淘天、海外交易、腹地生涯、菜鸟、云智能、大娱乐收入辨认为990/317/177/246/296/57亿元，同比增速辨认为1%/29%/14%/8%/7%/-1.5%。

公司本季养息后EBITA约406亿元，同比下滑5%，EBITA利润率约17%。其中，淘天、海外交易、腹地生涯、菜鸟、云智能、大娱乐本季的养息后EBITA利润率为45%/-9%/-2%/0%/9%/-3%。本季公司non-GAAP归母净利润364亿元、同比下滑9%。

淘天：变现提速待鼓吹，淘天仍处参加期。

本季公司客户处分收入（CMR）同比增长2%，主淌若由于电商GMV的增长。变现率角度，此前“全站扩展”器具的浸透、以及9月启动0.6%技艺干事费的收取，对变现率有正向作用；部分被一些新方式的低变现率所对消。

本季淘天的养息后EBITA利润率约45%，较旧年同时48%有露出下滑，主要由对用户体验的参加加多所致。淘天集团以用户体验为先的计谋还是初见收效，本季度淘天GMV订单量呈现双位数增长。从用户数据来看，规则本季度末，88VIP会员数还是达到4600万。该行预测，将来短期内淘天的用户参加仍将链接。

云智能：AI驱动增长，利润率捏续改善。

本季阿里云业务收入为296亿元东说念主民币，同比增长7%，增速链接有所提高。其中，专家云收入同比双位数增长，AI联系居品收入估计五个季度已毕了三位数增长。本季阿里云经养息EBITA率提高至9.0%，运营后果和居品结构均有所改善。公司看好后续AI限度尤其推理侧的需求，也将捏续对AI联系居品进行投资，该行预测后续AI有望链接驱动云业务保捏可不雅增长。

风险指示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计较理解不足预期，宏不雅环境变化超预期。

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